Crecientes preocupaciones sobre la estabilidad del sistema monetario internacional

por Nick Beams
28 noviembre 2019

Existe una creciente preocupación, al menos en algunos círculos financieros, de que las políticas monetarias actualmente aplicadas por la Reserva Federal de los EE. UU. (Fed) y los otros bancos centrales más importantes del mundo podrían, en algún momento, provoquen una crisis de confianza en las monedas "fiduciarias" emitidas por Estado y llevar a un giro al oro como una reserva de valor.

Estos temores fueron expresados en un artículo del editor entrante del Financial Times, Rana Foroohar, publicado el lunes bajo el titular: "El oro se ve cada vez más atractivo".

"Los errores de oro siempre me han parecido paranoico", escribió. “Realmente tienes que creer que el cielo se está cayendo para crear barras físicas en una era digital. Por lo tanto, es bastante preocupante que algunos inversores y banqueros centrales estén hablando de oro".

Foroohar citó un artículo reciente del banco central de los Países Bajos que señalaba el papel del oro si surgía una crisis de confianza en el sistema monetario. El artículo declaró que "si el sistema colapsa, el stock de oro puede servir como base para construirlo nuevamente". Agregó: "El oro refuerza la confianza en el balance del banco central y crea una sensación de seguridad".

Las preocupaciones sobre una posible crisis del sistema monetario están siendo alimentadas por las experiencias de la última década de política monetaria. El bombeo sin precedentes de billones de dólares en el sistema financiero mundial por parte de los principales bancos centrales no ha logrado ninguna recuperación genuina en el crecimiento económico global.

En respuesta al colapso financiero de 2008, la Fed, junto con otros bancos centrales importantes, rescató a los bancos por una suma de cientos de miles de millones de dólares y redujo las tasas de interés a mínimos históricos. Cuando estas políticas fallaron, se embarcaron en políticas monetarias no convencionales basadas en la compra de activos financieros, lo que se denomina "flexibilización cuantitativa".

Las tenencias de dichos activos por parte de la Fed se expandieron de alrededor de $800 mil millones antes del colapso a más de $4 billones. El programa del Banco Central Europeo ha dado como resultado que posea unos activos financieros por valor de 2.6 billones de euros. Nunca se había visto algo así en la historia.

El principal efecto de estas medidas ha sido elevar el precio de los activos financieros, como acciones y bonos, aumentar la riqueza de las corporaciones y las élites financieras mundiales en billones de dólares y acelerar el crecimiento de la desigualdad social en todo el mundo a medida que los salarios se estancan. y el gasto social se reduce porque "no hay dinero".

La justificación avanzada en apoyo de estas medidas fue que eran necesarias para evitar un colapso completo del sistema financiero, y que eventualmente conducirían a un retorno al crecimiento de la economía real, lo que permitiría volver a un nivel monetario "normal" político.

En 2017 y principios de 2018, finalmente pareció que este podría ser el caso, ya que las tasas de crecimiento global comenzaron a aumentar, alcanzando sus niveles más altos desde el período inmediatamente anterior a la crisis financiera. En consecuencia, la Fed comenzó a aumentar las tasas (hubo cuatro aumentos de 0.25 puntos porcentuales cada uno en 2018) y comenzó a reducir sus tenencias de activos financieros. El Banco Central Europeo (BCE) hizo lo mismo y también detuvo sus compras de activos, manteniendo su tasa de interés base en territorio negativo.

Sin embargo, el Banco de Japón no siguió este curso, pero mantuvo su tasa de interés base en cero y mantuvo sus compras de bonos del gobierno y otros activos financieros, en la medida en que ahora posee el 46 por ciento de la deuda del gobierno. En el mercado japonés de bonos gubernamentales, un brazo del estado, el gobierno, es el vendedor de la deuda, mientras que otro brazo, el Banco de Japón, es el comprador. Ahora se teme que todo el mundo pueda estar en el camino hacia la "japonificación".

El paso a la "normalización" por parte de la Fed y el BCE ha sido de muy corta duración. A fines del año pasado, la rápida caída en los mercados de valores de EE. UU. vio a la Fed dar un vuelco. En el primer semestre de este año mantuvo que no aumentaría las tasas. También indicó que la reducción de sus tenencias de activos, una política descrita en un momento por el presidente de la Fed Jerome Powell como "piloto automático", debía terminar incluso antes de que realmente se pusiera en marcha.

Esto fue seguido por tres recortes en las tasas de interés de 0.25 puntos porcentuales cada uno desde julio, junto con el mensaje, bajo la política de la Fed de la llamada "orientación hacia adelante" a los mercados financieros, que los aumentos estaban fuera de la mesa en el futuro previsible. Wall Street ha celebrado debidamente llevando los índices bursátiles a nuevos niveles récord.

El BCE ha seguido su ejemplo, reanudando su programa de compras de activos y empujando su tasa de interés base aún más en territorio negativo.

El fracaso tanto de los recortes de tasas de interés como de la flexibilización cuantitativa para lograr una expansión real de la economía global —el Fondo Monetario Internacional ha dicho que la economía mundial se encuentra en una desaceleración global sincronizada caracterizada por la caída de la inversión en las principales economías y una contracción en el comercio— ha planteado preguntas sobre la próxima etapa de la política monetaria.

En su artículo, Foroohar citó los comentarios de Ray Dalio, el jefe del fondo de cobertura Bridgewater, uno de los más grandes del mundo, en una conferencia convocada por el Instituto de Finanzas Internacionales (IIF) el mes pasado. Dalio dijo que, para continuar pagando sus facturas, la Reserva Federal de EE. UU. tendría que inflar su balance y mantener las tasas de interés bajas o incluso negativas. Esto podría conducir a una situación en la que nadie querría poseer deuda estadounidense y los inversores buscarían otros activos como una reserva de valor.

"La pregunta es, ¿qué más?", preguntó. "Ese es el entorno en el que creo que estaremos. Y hay un dicho de que el oro es el único activo que puedes tener que no es responsabilidad de otra persona".

Foroohar también señaló un reciente boletín del analista financiero Luke Gromen, considerado en algunos círculos como un "error de oro", en el que señaló que los "derechos" anuales de EE. UU., definidos como pagos de Medicare, Medicaid y Seguridad Social más gastos e intereses de defensa pagos: ahora representan el 112 por ciento de los recibos de impuestos federales de los Estados Unidos. Esto aumentó del 103 por ciento hace 15 meses y del 95 por ciento hace dos años, un aumento provocado por los recortes de impuestos de Trump para las corporaciones y los ricos.

Gromen escribió que EE. UU. se ha vuelto "totalmente dependiente de la inflación de los precios de los activos para los recibos de impuestos" y que la única forma en que el gobierno podía pagar sus facturas era que los precios de los activos aumentaran por su cuenta o que la Fed "imprima suficiente dinero para hacer los precios de los activos subir".

En comentarios a la conferencia del IIF, no informados por Foroohar, Dalio planteó preguntas sobre el futuro del sistema monetario fiduciario, donde el estado determina el dinero.

Dijo que "estamos en un mundo nuevo ahora", una realidad aparentemente "loca", "extraña" u "otra", en la que los bancos centrales tendrán que "monetizar" cada vez más la deuda, en la línea de lo que ya está ocurriendo. en Japón, para que se cumplan los pagos del gobierno y los pagos de los fondos de pensiones.

"Creo que estamos en las últimas etapas o al final de las últimas etapas de lo que es la moneda, lo que es la moneda de reserva, cómo funciona ese sistema de moneda fiduciaria", dijo.

No es posible predecir exactamente cómo se desarrollará este nuevo mundo financiero, un mundo de tasas de interés negativas y la monetización de la creciente deuda de los bancos centrales. Pero está claro que los fundamentos mismos del sistema de finanzas internacionales están bajo una tensión creciente, con la perspectiva de un colapso con consecuencias económicas devastadoras que se ciernen cada vez más.

La perspectiva de que tal crisis pueda provocar un retorno al oro como la única base para una reserva de valor, a medida que se erosiona la confianza en las monedas fiduciarias, plantea cuestiones fundamentales elaboradas por Marx en su análisis de las contradicciones y crisis de la economía capitalista.

Marx adelantó lo que se ha denominado una teoría mercantil del dinero: que, en última instancia, el valor tenía que tener una forma material de expresión en otra mercancía, que, por razones históricas, era el oro. El capitalismo, sostuvo, se esforzó por superar esta barrera metálica mediante el desarrollo del crédito y otros mecanismos, pero "una y otra vez rompe la espalda a esta barrera".

Tras la retirada del respaldo de oro del dólar estadounidense por el presidente Nixon en agosto de 1971, muchos economistas, incluidos algunos que se autodenominaban marxistas, dijeron que el análisis de Marx no era válido. Se afirmó que la expansión de la economía global, en la que una moneda fiduciaria, el dólar estadounidense, que ya no estaba respaldada por oro, funcionaba como la base del sistema monetario internacional, fue una refutación histórica de su análisis.

Sin embargo, bajo condiciones de creciente agitación financiera internacional y crecientes dudas sobre la estabilidad del sistema de moneda fiduciaria, también se debe recordar otra observación hecha por Marx. Señaló que las leyes fundamentales de la economía política no se afirman de forma gradual o fluida, sino que se expresan como la ley de la gravedad cuando una casa cae sobre nuestros oídos. Y como las preocupaciones expresadas por el editor del Financial Times y otros dejan en claro, la casa de las finanzas internacionales está empezando a temblar.

(Artículo publicado originalmente en inglés el 27 de noviembre de 2019)